证券行业研究与投资策略 超跌明显，左侧布局受托资产管理

在当前宏观环境与市场情绪共同作用下，证券行业整体估值已回落至历史低位，超跌特征明显。与此受托资产管理业务作为券商战略转型的重要方向，正迎来左侧布局的窗口期。

一、行业超跌：估值与基本面背离

年初以来，受市场交投活跃度下降、投资业务波动加大等因素影响，证券板块持续调整。当前行业市净率（PB）已接近历史底部区域，部分头部券商甚至跌破净资产，市场对短期业绩下滑的悲观预期已充分反映。从基本面看，资本市场改革深化、注册制全面落地、居民财富管理需求增长等长期逻辑未被破坏，行业超跌带来的是估值修复的空间而非基本面恶化。


二、受托资产管理：穿越周期的核心赛道

受托资产管理业务（含公募基金、券商资管、私募股权等）具有轻资本、高壁垒、收入稳定的特点，是券商降低业绩波动、提升ROE的关键。尽管短期受市场波动影响管理规模增速放缓，但长期来看，资管业务受益于：

1. 居民资产配置从房产向金融资产迁移；
2. 养老金第三支柱建设带来的增量资金；
3. 主动管理能力带来的费率提升。

头部券商在投研、渠道、品牌方面优势显著，资管业务集中度持续提升，率先布局者有望享受估值溢价。

三、左侧布局策略：聚焦优质资管标的

在行业超跌阶段，建议采取左侧布局策略，重点关注以下两条主线：

• 资管业务占比高、主动管理能力强的大型券商：其受托资产管理收入贡献稳定，业绩韧性更强，估值修复弹性大。
• 公募基金子公司利润贡献显著的券商：在牛市周期中，公募基金利润弹性极大，当前估值低位提供了较好的介入时机。

具体策略上，可分批建仓，以定投或网格方式摊薄成本，同时密切跟踪市场成交额、新发基金规模、政策催化等信号。当市场情绪回暖、资管规模触底回升时，左侧布局将逐步进入收获期。

四、风险提示

需警惕市场持续低迷导致管理规模收缩、费率下行、行业竞争加剧等风险。但长期视角下，证券行业尤其是受托资产管理业务的左侧布局价值已经显现。

结论：超跌是机会而非陷阱。在行业估值低位、基本面长期向好的背景下，围绕受托资产管理业务的左侧布局，兼具安全边际与成长弹性，耐心持有有望获得超额收益。